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民生银行 不良贷款反弹基本符合预期

www.zgfxnews.net 来源:网易 发布时间:12-03-23 10:21:51

不良反弹基本符合预期 在市场最关心的不良贷款反弹方面,民生银行表现稳定。4 季度,其不良贷款余额环比增加了4.0 亿元;而与6 月底相比,关注类贷款和逾期贷款分别增加了38.3 亿和3.51 亿。不良贷款的反弹规模与逾期贷款基本吻……

民生银行公布2011 年年报。这一年该行实现净利润279.2 亿元,同比增长58.81,比我们此前预期高出了12.0 亿;实现eps1.06 元。

息差提高贡献显著

民生银行2011 年生息资产平均余额增长27.71,因为除了贷款增长13.55之外,同业资产更增长49.58,联想到同业负债增长49.44,很明显民生银行利用“双回购”操作抓住了2011 年货币市场走强的投资机会。即使在“双回购”稀释贷款占比3.65 个百分点的前提下,民生银行息差提升对净利润的贡献仍然达到13.59,表现强劲。此外,收入项的快速增长带来的成本收入比下降也贡献了10.36 个百分点的增速。

4季度净息差环比扩大约22bp

根据民生银行披露,该行全年净息差为3.14,比前三季度累计的3.04扩大10bp。由此推算4 季度环比3 季度扩大了22bp左右。其中,存贷利差从上半年的4.79提高到全年的5.07;同业往来利差从上半年的0.48提高到全年平均的0.52。资产端收益率上升更明显,是净息差上升的主要原因。

前3季度囤积的应付工资有所释放,是利润超预期的主因

前3 季度,民生银行应付工资余额比年初增长了47.62 亿,而这一项目是银行储藏利润的重要工具。而在4 季度,该科目释放了26.26 亿,对应的是2011 年4 季度管理费用与3 季度基本相同(83.32 亿元v.s 81.75 亿元),而通常银行在4 季度会更多地计提费用。应付工资释放因而少计提了当期费用,是4 季度民生业绩超预期的主因。

不良反弹基本符合预期

在市场最关心的不良贷款反弹方面,民生银行表现稳定。4 季度,其不良贷款余额环比增加了4.0 亿元;而与6 月底相比,关注类贷款和逾期贷款分别增加了38.3 亿和3.51 亿。不良贷款的反弹规模与逾期贷款基本吻合。我们估算,4 季度单季的不良生成率在40bp 左右,依据是3 季度民生贷款减值准备环比增量基本等于当季拨备计提规模,判断基本未进行核销,因此全年核销的8.61 亿中有接近8 亿发生在4 季度。40bp 的不良生成率并不算高,距离全年82bp 的信用成本率还有明显差距。

投资建议及评级

依据该行小微贷款的明显优势,我们仍然认为应该给予其估值上的相对溢价,而目前民生的pb 处于平价水平。具体到2012年,一方面是该行2011 年单边向上的净息差走势保证了2012 年的净息差正贡献,二是明显高于不良生成率的信用成本率仍然提供一个贷款质量缓冲垫,我们仍然看好今年民生银行的表现。维持公司“买入”评级。

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